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    俄烏沖突對貴金屬市場影響幾何?
    來源:邢凱 劉明義 礦業界   日期:2022-05-07  瀏覽量:116  文字:【 】【加粗】【高亮】【還原

    編者按:俄烏沖突以來,國際大宗商品市場受到顯著影響,特別是部分能源和礦產品價格出現了大幅波動。中國地質調查局國際礦業研究中心礦業市場組研究人員近期對此進行了跟蹤研究,“礦業界”將陸續推出系列文章,用準確的數據和專業的觀點,為廣大讀者解讀俄烏沖突對礦業市場帶來的影響,敬請垂注。

     此為本系列第六篇文章,前五篇請見:“俄烏沖突對國際石油市場影響幾何?”;“俄烏沖突對磷礦市場影響幾何?”;“俄烏沖突以來對全球天然氣市場影響幾何?”;“俄烏沖突對鉀鹽市場影響幾何?”。“俄烏沖突對全球煤炭市場影響幾何?”。


        研究人員通過對俄烏沖突以來全球貴金屬市場態勢的跟蹤分析,形成了如下幾點認識:

         一是俄羅斯貴金屬資源豐富,鈀、黃金和白銀儲量均居世界前列,俄羅斯是全球第一大鈀金生產國,占比37%,第三大黃金生產國,占比11.9%,第六大白銀生產國,占比5.4%。二是俄烏沖突以來,市場避險情緒持續升溫,疊加大宗商品和能源價格上漲帶來的通脹上漲,短期內推高黃金和白銀價格,達到歷史高位;而中長期來看,美聯儲持續收緊的貨幣政策等舉措將令黃金市場遭遇逆風。三是俄羅斯是鈀金屬市場中心,疊加近年來鈀供應緊張,俄烏沖突期間鈀金屬價格創歷史新高。四是俄烏沖突對全球鈀供給造成明顯沖擊,而黃金和白銀供需基本面未發生根本性影響,主要因為俄羅斯黃金基本以國內市場交易為主,倫敦金銀市場協會對俄制裁不會對全球供應鏈產生嚴重沖擊,而俄羅斯對全球白銀供給較少,沖擊亦不明顯。五是俄烏沖突對以俄羅斯市場為重心的貴金屬礦業公司沖擊嚴重,股價暴跌,而國際大型貴金屬企業因貴金屬價格升高業績普遍上漲,成為受益者。

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    地緣政治危機推高短期價格,長期仍處下行區間


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    俄烏沖突推動貴金屬價格持續攀升

    一是價格高位震蕩的鈀金屬在俄烏沖突期間再創歷史新高。

    因2018年以來汽車制造大幅度增長,價格由235元/克(約1080美元/盎司)快速上漲至2020年2月的650元/克(約2500美元/盎司),上漲約2.7倍,后因疫情影響價格保持在550元/克(約2250美元/盎司)高位震蕩,俄烏沖突以來鈀創歷史新高為760元/克(約2950美元/盎司),增長38%。因鈀庫存較低,市場對供應中斷的風險敏感。

     ▲圖1 2015年以來鈀價格走勢(數據來源:Wind)

    二是黃金和白銀價格持續上行,黃金價格突破2020年8月以來最高價位。

    受俄烏沖突影響,國際市場黃金價格從今年2月初的1800美元/盎司左右持續上行,3月8日盤中突破2000美元/盎司,上海黃金交易所(以下簡稱“上海金交所”)3月9日黃金價格突破410元/克(圖2),均為2020年8月以來最高價位。國際白銀價格從2月初22.9美元/盎司左右持續上行,3月9日國際達26.2美元/盎司,上海金交所白銀價格達5332元/千克,達到歷史高位(圖3)。

    三是3月9日之后,貴金屬價格回調明顯,18日以來美國加息政策落地貴金屬價格高位震蕩。

    3月8日,俄羅斯和烏克蘭進行第三輪談判,俄烏局勢相對緩和,國際貴金屬價格出現短線回落。鈀金屬3月9日后下降,截止4月27日下降至541元/克(約2250美元/盎司,圖1);4月27日,最新COMEX黃金價格已回調至1889美元/盎司,上海金交所也回調至400元/克附近(圖2);最新倫敦現貨白銀價格小幅回調至23.32美元/盎司,上海金交所白銀價格回調至4934元/千克(圖3)。

    ▲圖2 2022年以來倫敦黃金現貨、COMEX黃金、上海金交所價格走勢(數據來源:Wind)

    ▲圖3 2022年以來倫敦白銀現貨、COMEX白銀、上海金交所價格走勢(數據來源:Wind)

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    短期內地緣政治危機成為影響黃金和白銀走勢的主要因素,避險情緒和通脹上行推高了黃金和白銀價格

    一是市場避險情緒持續升溫推動黃金和白銀價格上漲。

    貨幣天然是金銀,黃金和白銀具有強避險屬性,經濟的繁榮與衰退對具有避險屬性的黃金有直接的影響。俄烏緊張局勢下避險情緒的發酵、強化和爆發也使得貴金屬在2月下旬出現了脈沖式的上漲,其中黃金表現尤為矚目創去年8月以來新高,白銀跟漲。

    二是俄烏沖突導致大宗商品和能源價格上漲進一步推升了通脹預期,黃金的抗通脹需求隨之上升。

    俄羅斯作為全球大宗商品和能源的出口大國,俄烏局勢持續緊張下,部分大宗商品和能源價格持續上行將使得高通脹情形延續,尤其拉加德曾在2月會議上表示當前歐洲高通脹中有一半的貢獻來自能源,這將進一步拖后歐美通脹回落的時間。黃金和白銀的抗通脹的屬性一定程度對其價格上行形成良好支撐。

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    中長期來看,黃金和白銀價格的核心影響因素仍為美聯儲貨幣政策

    地緣政治危機對貴金屬市場影響是短期的,通脹水平及美聯儲應對通脹措施對貴金屬市場的影響將貫穿2022年全年??梢灶A見,美聯儲收緊貨幣政策等舉措將令黃金市場遭遇逆風。

    瑞銀集團預測未來幾個月在地緣政治風險持續的情況下,金價或保持上升;一旦風險消退或局勢相對緩和,如3月8日俄烏談判,黃金市場將很快轉回關注宏觀經濟、美聯儲貨幣政策和經濟增長前景等因素。2021年底,澳新銀行預測2022年黃金均價為每盎司1725美元;荷蘭銀行預測2022年黃金均價為1500美元,2023年將進一步下跌至1300美元;世界銀行預計2022年黃金均價1750美元,2023年1730美元。

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    俄烏沖突對鈀供給沖擊明顯,而金和銀供需基本面未發生根本性影響


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    俄羅斯是鈀金市場中心,其鈀資源量、產量和出口穩居全球第一,消費集中在中國、歐洲和北美。

    一是俄羅斯鈀金資源量豐富,產量占比達43%。

    全球鈀資源測算為3.65萬噸(鉑鈀平均產量比值公式),俄羅斯鈀金屬占全球資源量的37%。2021年俄羅斯鈀產量82噸(282萬盎司),占全球43%,出口份額占全球市場40%(圖4)。2020年全球鈀消費總量位302噸,消費集中在中國(31%)、歐洲(20%)和北美(20%)。

     ▲圖4  2020年全球主要生產商占比(數據來源:諾里斯克norilsk 2021年報)

    二是歐美大部分領空對來自俄羅斯的航班關閉,推高鈀金屬航空運輸成本。

    全球主要用于催化轉換器的金屬幾乎都是由客機運輸,由于歐洲大部分領空對來自俄羅斯的航班關閉,俄羅斯鈀金出口面臨中斷危機,對鈀金的價格雪上加霜,俄羅斯全球最大的鈀金供應商諾里斯克(Norilsk Nickel)正在研究替代路線,通過其他渠道安排供應以供。

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    全球黃金和白銀資源分布均勻,俄羅斯是貴金屬資源的儲量和生產大國

    一是全球黃金和白銀資源分布較為均勻,俄羅斯黃金和白銀資源儲量豐富,居世界前列。

    根據USGS數據,2021年全球黃金儲量約5.3萬噸,其中俄羅斯黃金儲量0.75萬噸,占比約14.2%,僅次于澳大利亞(1萬噸),居世界第二位(圖5)。2020年全球白銀儲量約50.3萬噸,其中俄羅斯白銀儲量4.5萬噸,占比約9.0%,位列秘魯(9.1萬噸)、澳大利亞(8.8萬噸)、波蘭(7萬噸)之后,居世界第四位(圖6)。

    二是中國、澳大利亞和俄羅斯是全球最大的三個黃金生產國,其中俄羅斯產量占比9.4%。

    根據世界黃金協會數據,2020年全球黃金產量約3200噸,其中中國產量380噸,占比11.9%,位居世界第一;俄羅斯產量約300噸,占比9.4%,居世界第二位,僅次于澳大利亞320噸(圖7)。

    ▲圖5 2021年全球各國黃金儲量占比(數據來源:USGS)

     ▲圖6 2020年全球各國白銀儲量占比(數據來源:USGS)

    ▲圖7 2020年全球各國黃金產量占比(數據來源:世界黃金協會)

    三是全球白銀產量主要集中在墨西哥、秘魯和中國,俄羅斯產量相對豐富,居世界第六位。

    根據世界白銀協會數據,2020年全球白銀產量約784百萬盎司。白銀產量前五的國家分別為墨西哥(178.1百萬盎司)、秘魯(178.1百萬盎司)、中國(178.1百萬盎司)、智利(178.1百萬盎司)、澳大利亞(178.1百萬盎司),占比分別為22.7%、14.0%、13.8%、6.0%、5.6%。俄羅斯白銀產量相對豐富,2020年白銀產量約42.5百萬盎司,全球占比約5.4%(圖8)。

    ▲圖8 2020年全球各國白銀產量占比(數據來源:世界白銀協會)

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    近十年來,黃金和白銀總體供需格局一直供大于求

    根據世界黃金協會數據,2021年全球黃金總需求4021.3噸,總供給為4666.1噸,供需缺口為+644.83噸;根據世界白銀協會數據,2020年全球白銀總需求量896.1百萬盎司,總供給為975.9百萬盎司,供需缺口為+79.8百萬盎司。除個別年份因為投資需求大幅增加而高于黃金和白銀供給外,近十年的其他年份,黃金和白銀均是需求小于供給,呈現供過于求的基本面態勢。

    從商品屬性出發,供需基本面是商品價格走勢的核心影響因素,而貴金屬市場供過于求的格局持續,但是黃金和白銀價格并沒有持續的大幅回落,主因在與的黃金和白銀商品屬性對價格的影響仍在弱化,其債券屬性和貨幣屬性成為黃金和白銀價格走勢的核心影響因素。

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    俄烏沖突對全球鈀供給沖擊明顯,而對黃金和白銀影響較弱

    一是俄羅斯鈀供給沖擊較黃金和白銀明顯。

    貴金屬主要的四個品種中鈀、鉑、金、銀,近期鈀的價格漲幅最為顯著,由于俄羅斯鈀礦占到全球37%,金礦占比約10%,供給沖擊越大,漲幅越為明顯。同樣作為避險金屬,但白銀近期走勢不及黃金和鈀,這或主要由于俄烏沖突對白銀供給并不帶來明顯的供給沖擊。此外俄羅斯黃金基本以國內市場交易為主,不會對全球供應鏈產生嚴重沖擊。

    二是黃金在工業領域消耗占比僅為10%,而白銀約60%,地緣政治沖突對黃金走勢影響更為明顯。

    白銀在工業領域有著廣泛應用,工業最終用途消耗的白銀占比接近60%,而黃金為10%左右,故白銀價格對經濟周期比較敏感。故在經濟或地緣政治不確定性風險較大的時期,黃金的價格漲幅比白銀大。在經濟復蘇時期,由于工業需求上升,白銀的價格漲幅更大。

    03
    對俄制裁使得國際金銀貿易結構變化


    01
    俄烏沖突以來,國際大型貴金屬企業股價普遍呈現不同程度上漲,而俄羅斯貴金屬巨頭股價暴跌

    國際大型黃金企業,如巴里克黃金(Barrick gold,ABX)、紐蒙特礦業(Newmont Mining Corporation,NEM)、英美黃金阿散蒂(Angologold Ashanti,AU)、金羅斯黃金公司(Kinross gold,K)、紐克雷斯特礦業公司(Newcrest Mining Ltd.,NCM)、金田公司(Gold fields,GFI)、四瓣葉黃金公司(Sibanye Gold,SBGL)以及我國大型黃金企業中國黃金、紫金礦業、山東黃金等,股價均受國際金價影響而呈現不同程度上漲(圖7)。當國際金價大幅度上漲的時候,將會刺激公司業績大幅上漲,紫金礦業相關人員表示金價每上漲1%,公司金礦業務毛利上漲2.03%。此外,俄烏沖突以來倫敦股市成分股中白銀資源類個股領漲,全球白銀第一大生產商弗雷斯尼洛,第二大生產商嘉能可股價均出現明顯上漲。

    作為世界上最大的貴金屬生產國之一,俄羅斯主要黃金和白銀生產商包括Polymetal International Plc(POLY)和極地黃金公司(Polyus PJSC,PLZL)。由于其黃金出口通常由該國的商業銀行經辦,但其中許多銀行現在面臨制裁。在俄烏沖突升級后,以俄羅斯市場為重心的金礦公司Polymetal International Plc股價出現暴跌,至3月12日,倫交所上市的Polymetal股價已從1186美元每股高點跌至100美元左右,股價暴跌了85%。而極地黃金公司在24日戰爭爆發時下跌11%,之后莫斯科交易所閉市(圖9)。

     ▲圖9  2月以來全球大型貴金屬企業股價變化(數據來源:標普)

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    俄烏沖突使得黃金和白銀成交額/成交量出現大幅漲跌,對俄制裁導致各大基金和央行增加黃金儲備

    一是3月9日之前上海期貨交易所黃金和白銀期貨貿易額和成交量大漲,3月9日之后出現明顯下降。

    2月以來,受俄烏沖突影響,上海期貨交易所黃金和白銀期貨成交額和成交量持續上漲,均于3月9日達到最高峰(圖10和圖11)。黃金期貨成交額和成交量3月9日分別達1824億元、33.9萬手,相較于俄烏沖突前夕(2月23日)低點漲幅分別達198.4%和212.3%。白銀期貨成交額和成交量3月9日分別達1351億元、143.6萬手,相較于2月23日低點漲幅分別達280.8%和257.3%。

    ▲圖10 2月以來上海期貨交易所黃金期貨成交額和成交量(數據來源:Wind)

    3月9日開始,俄烏進行第三次談判,局勢相對緩和,上海期貨交易所黃金和白銀期貨成交額和成交量回落明顯,至4月28日,黃金期貨成交額和成交量分別下跌至892億元、15.3萬手,跌幅分別為51.2%和54.9%;白銀期貨成交額和成交量下跌至521億元、55.2萬手,跌幅更大,分別為61.4%和61.6%(圖10和圖11)。

     ▲圖11 2月以來上海期貨交易所白銀期貨成交額和成交量(數據來源:Wind)

    二是各大基金和央行加大增持黃金量。

    受俄烏沖突影響,3月1日全球最大的黃金ETF—SPDR的持倉大增13.36噸,總持倉量達到1042.38噸,2月以來增加24.63噸。俄羅斯央行2月表示,在大規模購買黃金暫停兩年之后,將再次開始購買國內生產的黃金。由于俄羅斯黃金生產商現在將難以找到其他買家,因此俄羅斯央行的這一舉動可能成為這些企業的生命線。

    三是倫敦金銀市場協會(LBMA)和芝加哥商品交易所集團(CME Group)暫停了俄羅斯黃金和白銀精煉廠交貨商資格。

    在3月7日,LBMA和CME Group宣布暫停所有六家俄羅斯金銀冶煉企業(JSC Krastsvetmet、JSC Novosibirsk Refinery、JSC Uralelectromed、Moscow Special Alloys Processing Plant、Prioksky Plant of Non-Ferrous Metals以及Shyolkovsky Factory of Secondary Precious Metals, SOE)的優良交貨商資格,這些企業在資格暫停之前生產的產品仍將被接受。這一決定相當于禁止俄羅斯新生產的金條進入倫敦市場,而該市場每年的貴金屬交易高達數以萬億美元。LBMA的優良交貨商名單被廣泛視為金融黃金交易的國際標準,因為大多數交易黃金的銀行只認可經過認證的冶煉廠生產的貴金屬。
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    對策建議


    一是俄制金條被踢出全球最大黃金市場,或可使中國黃金儲備大幅增加。

    當前美西方一方面禁止俄羅斯新生產的金條進入倫敦市場,使其貴金屬交易額大量損失,另一方面西方凍結俄羅斯央行存于海外的外匯存底,高盛分析指出這可能使得俄羅斯央行運用國內囤積的大量黃金繼續跟外國貿易。然而,由于中國以外地區對于透過黃金結算貿易的辦法興趣不大,因此俄國可能不得不賤賣大批黃金,對我國增加黃金儲備是機遇。

    二是全球對鈀的需求逐步增長,中國應緊跟國際形勢,抓住市場機遇,提高進口份額或增加資源權益量。

    鈀是汽車尾氣催化劑和氫燃料電池重要原料,隨著我國對環保的需求和氫能源汽車發展,再加上印度和東南亞國家工業化,我國鈀金屬需求持續增長并面臨長期競爭。中國與俄羅斯陸路接壤,可作為俄羅斯代理進出口。

    作者單位:中國地質調查局國際礦業研究中心

    礦業科技研究所

    中亞和西亞礦業研究所

    *本文僅代表作者個人觀點,不構成平臺意見或投資建議


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